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中原特钢:4季度费用侵蚀主营利润,业绩改善依赖政府补贴

时间:13-02-27 00:00    来源:长江证券

事件描述

中原特钢今日发布2012年业绩快报,报告期内公司实现营业收入18.54亿元,同比增长6.77%;实现归属母公司净利润0.75亿元,同比下降17.12%;实现EPS为0.16元。

季度实现营业收入5.07亿元,同比增长28.47%;实现归属母公司净利润0.64亿元,同比增长95.12%。实现EPS为0.14元,3季度为0.01元。

事件评论

低价保量,全年增收不增利:公司主要产品为工业专用装备以及大型特殊钢精锻件。在宏观经济低迷和下游需求减弱的情况下,为保证市场占有率,公司加大低价促销的力度,产品价格出现明显下降,其中石油钻具同比下降12.88%,限动芯棒同比下降10.78%,铸管模同比下降7.24%,大型特殊钢精锻件类产品同比下降8.33%。较大的降价力度保证了公司的订单,使得新增产能顺利释放,以量补价全年营业收入实现增长。但价格下跌的另一方面则导致公司毛利率下滑和主营业绩下降。

季度费用侵蚀主营利润,业绩改善依赖政府补贴:宏观经济企稳下需求复苏以及新增产能释放带动公司4季度营业收入同比、环比均增长。同时主要原材料价格的下跌使得公司毛利率有所改善,我们测算4季度公司毛利率为12.53%,环比3季度的5.88%明显上升。

不过毛利率与收入的上升并未带动公司主营利润的明显增长。根据公司业绩快报,4季度公司实现营业利润0.03亿元,但4季度公司通过出售三一重工股票获得投资收益0.20亿元,预计可实现净利润0.15亿元。扣除这部分投资收益后公司营业利润则为亏损。从历史经验来看,年底结算制度使得历年4季度公司费用均明显上升,预计今年同样是费用的上升侵蚀了公司主营改善的幅度。

因此,在主营改善并未改善的情况下,政府补贴带来的营业外收入带动4季度公司净利润环比明显增长。

2007年至2012年公司毛利率分别为20.06%、20.29%、20.23%、18.37%、15.13%和9.56%。考虑到下游需求有所恢复和公司产能逐步释放,我们预计公司2013年毛利率或将恢复至15.3%接近2011年的水平。综合考虑未来出售股票获得投资收益将下降的影响,并假设公司未来获得营业外收入为过去5年的平均水平,预计公司2012、2013年EPS分别为0.16元和0.12元,维持“谨慎推荐”评级。