中粮资本(002423.CN)

中原特钢:依靠政府补贴,主营恶化严重

时间:13-08-26 00:00    来源:中原证券

报告关键要素:

公司产品线出现全线下滑。而公司主营产品定制精锻件和限动芯棒收入同比出现较大幅度下滑,拖累了公司营业收入。公司取得投资收益为605.47万元,较上年同期减少3,775.32万元,主要是上年同期出售三一重工股票取得投资收益4,238.55万元;截止上年末,公司持有的三一重工股票已全部处臵,基数较高导致上半年盈利大幅下降。公司现已收到了财政部、国资委向南方工业集团下发的2013年中央国有资本经营预算(拨款)3亿元的通知,该项资金将有效缓解公司高洁净钢项目资金压力。

事件:

中原特钢(002423.SZ)公布2013年中报。报告期内公司实现营业收入6.17亿元,同比降低31.67%;实现净利润-0.32亿元,同比下降732.93%;实现全面摊薄后每股收益-0.07元。

点评:

寄予厚望的“高洁净重型机械装备关重件制造技术改造”项目再次延期,2013年该项目不会对公司收入产生贡献,高投资造成资金压力巨大,背靠南方工业集团获得政府拨款,缓解一定资金压力,但是资金缺口仍然存在,项目进展速度不容乐观。在整个行业寒冬的背景下,下游需求萎缩,同时竞争环境恶劣又在侵蚀公司优势产品毛利。虽有南方工业集团大股东背景,但军工题材更多还是停留在二级市场炒作层面,对公司营收目前不构成太多支持。

营业收入下滑较大公司主营业务收入主要来源于石油钻具、限动芯棒、定制精锻件、机械加工件等四类产品,从产品收入来看,公司产品线出现全线下滑。而公司主营产品定制精锻件和限动芯棒收入同比出现较大幅度下滑,拖累了公司营业收入。

另外上半年受市场需求低迷的影响,公司上半年订单不足,产品同质化下低价竞争的影响,天管集团、烟台宝钢、天淮钢管等钢管企业内部芯棒生产线建成达产,公司传统优势产品限动芯棒市场竞争加剧,导致订单下滑和收入下降,也是盈利下滑的重要原因。

公司取得投资收益为605.47万元,较上年同期减少3,775.32万元,主要是上年同期出售三一重工股票取得投资收益4,238.55万元;截止上年末,公司持有的三一重工股票已全部处臵,基数较高导致上半年盈利大幅下降。

本期主营业务毛利率为8.79%,同比下降0.89%,公司作为典型的装备制造业,订单下滑直接导致产量下降,单位折旧成本上升必然使得盈利能力出现较大幅度的下滑;传统主营项目竞争加剧,市场环境的恶劣,不得不采取价格战的方式来争取订单,导致毛利率的空间进一步压缩。

公司管理费用相对销售费用仍然偏高。

公司管理费用同比下降了29.42%,但是相对销售费用仍然偏高,职工薪酬和研发费用等刚性支出占据较多,总体费用控制依然不是很好。

销售费用同比下降37.51%,尤其是销售运费、销售服务费、销售人员薪酬下降幅度较大。主要系公司订单严重不足导致。

公司盈利能力。上市4年公司盈利能力逐年恶化,公司报告期内首次出现负增长,比上年同期出现-2.04%的增长。

公司偿债能力。从偿债能力来看,公司报告期内流动比率和速动比率分别为1.70和1.11,同比分别下降0.19和0.14,偿债能力继续下降。

或将收到政府巨额补贴“高洁净重型机械装备关重件制造技术改造”将是公司未来盈利重点,从公告看出该项目于2014年6月60日前达产,达产后将提高公司整体盈利能力。由于主要是通过自筹资金来完成,且投资额度有8.8亿元之多,资金压力较大。项目资金方面,公司根据项目投资建设情况,协调南方工业集团有关部门向国家申请国拨资本金。公司现已收到了财政部、国资委向南方工业集团下发的2013年中央国有资本经营预算(拨款)3亿元的通知,该项资金将有效缓解公司高洁净钢项目资金压力。

投资建议:预计公司13年和14年每股收益分别为-0.10元,0.03元,给予“观望”评级。

风险提示:下游需求复苏缓慢;高洁净钢项目建设延期。